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　　2024年6月宏观数据跟踪和分析

　　2024.7.17

　　我们梳理了6月以来公布的国内重要的宏观经济数据，以增加对当前宏观经济运行节奏的理解。6月宏观数据依然疲软，出口保持高增，物价回升力度偏弱，金融数据继续回落，消费复苏整体偏弱，低基数下房地产同比增速降幅收窄。整体上宏观复苏动能仍待加强，市场预期依然偏弱，需要宏观政策加大支持力度，扩大有效需求和稳定市场信心。

　　一、制造业PMI继续处在荣枯线以下，环比持平

　　6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与上月持平，制造业景气度基本稳定。从企业规模看，大型企业PMI为50.1%，比上月下降0.6个百分点；中、小型企业PMI分别为49.8%和47.4%，比上月上升0.4和0.7个百分点。

　　从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为50.6%，比上月下降0.2个百分点，高于临界点，表明制造业企业生产保持扩张。新订单指数为49.5%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业市场需求景气度略有下降。原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。

　　6月制造业PMI环比持平，但仍处于荣枯线以下，制造业景气程度仍待提升。

　　二、6月物价回升力度偏弱

　　6月物价指数回升力度偏弱。6月份，我国CPI同比上涨0.2%，涨幅下降0.1个百分点；环比下降0.2%。PPI同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%。

　　整体来看，CPI受制于国内需求不足，回升力度偏弱；PPI受全球大宗商品价格的支撑，同比降幅继续收窄。6月通胀数据，进一步验证国内需求复苏整体不佳，需要宏观政策加大支持。但随着基数的下降和全球大宗商品价格强势运行，未来PPI大概率进一步向上修复。PPI同比增速可能在2024年四季度或2025年一季度转正。

　　三、出口保持高增速，进口增速回落

　　海关总署公布的数据显示，按美元计价，中国6月出口同比增长8.6%，前值增7.6%；进口下降2.3%，前值增1.8%；贸易顺差990.5亿美元，前值826.2亿美元。从同比读数来看，6月我国进出口数据的分化较5月继续扩大，外需持续回温的同时，内需的表现仍显疲弱。

　　展望出口前景，海外经济仍存在相当韧性，软着陆是基准假设。在海外库存回落至正常水平且开启温和补库存的情况下，年内国内外贸部门大概率延续较高景气状态，成为2024年国内经济为数不多的亮点。出于对潜在关税的担忧，下半年海外订单可能加速释放，出口增速将出现脉冲式上升。

　　四、强监管叠加弱需求影响，金融数据继续回落

　　2024年上半年社会融资规模增量累计为18.1万亿元，比上年同期少3.45万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.46万亿元，同比少增3.15万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少80亿元，同比少减162亿元；委托贷款减少917亿元，同比多减1660亿元；信托贷款增加3098亿元，同比多增2870亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2365亿元，同比多减3219亿元；企业债券净融资1.41万亿元，同比多2370亿元；政府债券净融资3.34万亿元，同比少393亿元；非金融企业境内股票融资1214亿元，同比少3382亿元。

　　2024年6月末社会融资规模存量为395.11万亿元，同比增长8.1%，增速回落0.3个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为247.93万亿元，同比增长8.3%，增速回落0.6个百分点。社融存量和人民币贷款余额增速的回落，符合脱虚向实的经济特征。

　　居民信贷结构上，6月居民短期贷款增加2771亿元，同比少增2443亿；中长期贷款增加3202亿元，同比少增1428亿。对应了消费信心不足，房地产销售下行。

　　企业信贷结构上，6月短期贷款增加6700亿元，同比少增749亿；中长期贷款增加9700亿元，同比少增6233亿；票据融资减少393亿元，同比少减428亿。受监管打击资金空转影响，无效的贷款需求被挤出，脱虚向实，6月企业信贷仍在下降。

　　6月末，广义货币(M2)余额305.02万亿元,同比增长6.2%。狭义货币(M1)余额66.06万亿元,同比下降5%。流通中货币(M0)余额11.77万亿元,同比增长11.7%。M1和M2增速均环比回落0.8个百分点，M1-M2剪刀差为-11.2%，环比持平，表明居民消费和企业投资信心依然不足，宽信用存在堵点，需要宏观政策加大支持力度。

　　五、制造业和基建投资保持高增速，消费复苏偏慢

　　6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.42%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。工业生产保持平稳。

　　6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额36364亿元，增长3.0%。1-6月份，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额213007亿元，增长4.1%。6月地产相关的家具类、家电和建筑材料类增速疲软，地产、汽车两大类商品消费疲弱拖累了社零整体增速。整体来看，国内消费需求疲弱，消费信心不足，压制了国内经济的复苏。

　　2024年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%，其中，民间固定资产投资127278亿元，同比增长0.1%。制造业投资增长9.5%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.4%，环比回落0.3个百分点。

　　1-6月份，全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资39883亿元，下降10.4%。由于去年基数的降低，房地产投资增速在企稳。

　　制造业投资保持高增速，对固定资产投资形成支撑，但地方政府面临的财政压力，可能影响基建投资的持续性。虽然房地产销售和新开工仍然低迷，但去年基数降低，房地产开发投资正在企稳。

　　六、房地产销售出现积极信号

　　1—6月份，新建商品房销售面积47916万平方米，同比下降19.0%，其中住宅销售面积下降21.9%。新建商品房销售额47133亿元，下降25.0%，其中住宅销售额下降26.9%。

　　房地产销售的低迷也传导至施工面积和新开工面积。1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积696818万平方米，同比下降12.0%。其中，住宅施工面积487437万平方米，下降12.5%。房屋新开工面积38023万平方米，下降23.7%。其中，住宅新开工面积27748万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积26519万平方米，下降21.8%。其中，住宅竣工面积19259万平方米，下降21.7%。

　　6月末，商品房待售面积73894万平方米，同比增长15.2%。其中，住宅待售面积增长23.5%。

　　“517”新政后，房地产行业迎来了最为宽松的政策环境，包括降低首付比例，取消商业贷款利率下限，降低公积金贷款利率。央行还新增保障型住房再贷款工具以支持消化存量房产。6月房地产市场出现积极信号，包括二手房成交量的显著回升，国房景气指数的回升。随着去年基数的下降，商品房销售面积、销售额、施工面积和新开工面积的同比增速降幅也将收窄。尽管从政策实施到扭转市场预期再到房地产市场企稳，尚需时间。无论如何，房地产市场的“政策底”已经显现，后续政策仍有加力空间，耐心等待“市场底”。

　　总得来说，6月宏观数据整体偏弱，国内需求不足，市场预期转弱。制造业PMI环比持平，物价回升力度偏弱，出口保持高增，进口增速回落，制造业和基建投资保持高增长，消费复苏乏力，新增社融和信贷继续回落，M1和M2增速环比下降0.8个百分点，低基数下房地产市场销售同比降幅收窄。

　　对此，我们理解为，当前出口和制造业显现出积极信号，但消费复苏乏力，房地产市场下行，对宏观经济形成重大拖累。整体上宏观经济复苏动能不强，市场预期偏弱，亟待政策加大支持力度。5月以来，政治局会议释放积极信号，房地产政策迎来重大调整，但政策从实施到发挥效果需要时间传导顶益所配资，市场信心的扭转也非一蹴而就。“政策底”已经显现的情况下，需要耐心等待“市场底”。观察后续政策，特别是七月三中全会的落地细节，耐心观察宏观经济的复苏进程。